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现代投资:大修与分流,高增长难以长期持续

发布时间:2010-03-10    研究机构:华泰证券

收入增速较大,冲回递延所得税资产导致净利润增速低于收入增速。2009 年,公司实现营业收入17.65 亿元,同比增长16.57%;利润总额9.44 亿元,同比增长26.11%;归属于上市公司股东的净利润6.32 亿元,同比增长10.66%;每股收益1.58 元,同比增长10.49%。净利润增速大幅低于营业收入增速的原因主要是09 年冲回了6858.09 万元的递延所得税资产所致。

其他业务收入增长额在营业收入增长额中占较大比重。2009 年营业收入较2008 年增加的约2.53 亿中,约有60.47%来自于通行费等主营业务收入,另外约39.53%来自于其他业务收入,其他业务收入在营业收入增长中的占比大幅高于历史水平。据我们与公司的电话沟通了解到,其他业务收入中约有60%来自于旗下子公司(例如房地产公司) 的贡献,约有40%来自于大有期货的贡献。

路产收入上升主要受益于经济回暖和08 年低基数。08 年公司受到金融危机、雪灾和绿色通道等因素影响收入基数较低,09 年经济开始回暖,收入也随之有较大幅度的增加。09 年长永、长潭、谭耒高速收入占主营收入比例分别为3.14%、23.75%和64.54%,收入同比增长分别为10.55%、18.15%和9.69%。

成本控制力度大,主要路产毛利率上升。报告期内,长永、长潭、谭耒高速对应收入增速10.55%、18.15%和9.69%的营业成本增速分别为3.32%、-6.61%和-2.32%。较强的成本控制使得毛利率上升,三条路产毛利率分别上升7.15%、6.64%和3.80%。

2011 年后主营收入增长将趋缓。公司未来几年将受到大修和分流影响。京珠复线预计2012 年全线通车,届时与公司现有路产构成平行竞争,覆盖区域基本重合,将在长期产生较大分流影响;谭耒高速目前路况很不好,预计将于2011-2012 年大修,届时会严重影响公司通行费收入,大修和未来京珠复线通车可能会在时间上重合。

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