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现代投资:京珠复线的分流风险抑制公司估值中枢

发布时间:2009-10-26    研究机构:中投证券

随着车流量和货车比重的恢复,三季度收入持续增加。三季度,公司核心的长潭、潭耒高速车流量持续增长,增速明显加快,货车比例也显著回升,两条路段的货车比重已分别稳定在45%和50%左右。我们分析,4季度随着工业生产和出口继续好转以及去年同期较低的基数,公司主要路段车流量和通行费收入将继续改善。

营业成本和财务费用的下降有效提升了公司的盈利能力。三季度的营业成本同比增加3.84%,低于收入8.4%的增速;1-9月份的营业成本更是实现了1.34%的下降。此外,管理费用的有效控制和财务费用的大幅降低也有效增加了公司的盈利水平,1-9月份管理费用同比增长6.27%、低于收入增速,财务费用减少了18%、约700万元。

京珠复线的分流渐行渐近。京珠复线与公司即有路线高度重合、辐射区域基本一致,且建设标准和通行条件更好。我们预计2012年复线全线建成通车后对公司会有显著分流影响,保守估计在50%左右。

投资大有期货和威保特科技、寻求新的增长点。除高速公路业务外,公司最近投资了两个比较大的项目:一是大有期货,今年一季度公司向其增资1.2亿将注册资本提高到1.5亿;二是8月份出资4000万组建“现代威保特科技投资有限公司”,公司持股80%。对于这两个项目的未来回报,我们持比较乐观的判断,但也存在一定的风险。

维持“推荐”的投资评级,目标价格24元。我们预测公司2009-2011年的营业收入分别为16.33亿、17.96亿和18.61亿,基本每股收益分别为1.75、1.99和2.08元,年均增长13.3%。我们综合考虑行业估值水平和公司未来面临的京珠复线分流风险,维持“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格24元,对应2010年12倍市盈率。

申请时请注明股票名称