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现代投资:估值较低,仍可关注

发布时间:2009-04-10    研究机构:天相投资

2008 年,公司实现营业收入15.14 亿元,同比下降-4.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5.71 亿元,同比下降17.63%;08 年EPS 为1.43 元,低于市场预期;扣除非经常损益后EPS 为 1.48 元,符合我们预期。09 年分红预案为每10 股派发现金红利7.76 元(含税)。

盈利能力下滑在预期之中。08 年初的雪灾、绿色通道政策和经济危机是造成公司2009 年收入和利润双双下降的主要原因。从细分数据来看,公司主要经营的长潭高速、潭耒高速收入同比分别下降5.9%、8.7%,而养护成本继续增加,营业利润率同比下滑了7.2 个、4 个百分点。大有期货纳入合并范围,使得公司其他业务收入增加3800 余万元,但目前贡献利润幅度有限,报告期盈利141 万元。

所得税率下调和财务费用下降是公司08 年利润水平得以维系的重要因素。报告期内,公司实际所得税率为24%,同比下滑10 个百分点,对净利润影响金额约为6700 万元,影响EPS0.168 元;财务费用为4781 万元,同比下降51%。

09 年1-2 月份恢复趋势向好。受会计政策调整需要,公司报告期内将收费公路经营权无形资产摊销从管理费用调整计入营业成本,使得公司4 季度公路盈利能力分析失效,但从利润数据来看,表现差于第三季度。而09 年1-2 月数据显示,受去年同期基数较小影响,车流量同比迅速增长,长潭、潭耒高速同比车流量增速均超过40%,并好于去年四季度状况,在经济刺激下,恢复性增长已经开始,预计一季度业绩较大幅度增长完全确定。

维持“增持”评级。我们根据与公司沟通的情况,分别上调公司2009年、2010年盈利预测0.07元、0.07元,上调后预计公司2009年、2010年EPS分别为1.53元、1.66元,对应2009年、2010年动态P/E为11.4倍、10.5倍,估值处于公路类公司较低的水平。我们认为,随着经济的逐步复苏,公司经营资产作为主要通道资产的优势将比较快速的得以显现,短期内利润增长不成问题。我们维持对公司的“增持”投资评级。

风险提示。经济复苏程度的不确定性将影响公司业务表现;潭耒高速道路质量并不十分良好,大修预期严重,而相关政策尚未有定论;在建的京珠复线在长期将产生分流。

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