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现代投资:08中报点评

发布时间:2008-10-17    研究机构:中银国际证券

估值。我们认为08年下半年现代投资(000900)的车流量将有所反弹。我们将08-10年每股收益预测分别上调12.4%、0.5%和1.1%至1.786人民币、1.992人民币和2.184人民币。但是,考虑到当前疲软的市场,我们将该股目标价格从27.02人民币下调至19.64人民币,相当于11倍的08年预期市盈率,我们用现金流折现法算出该股权益价值为20.25人民币(加权平均资本成本为8.33%)。该股目前估值处于行业低端,具有吸引力。我们对现代投资维持优于大市评级。

08年上半年盈利同比增长24.6%。现代投资公告08年上半年净利润同比增长24.6%至2.919亿人民币(摊薄每股收益为0.73人民币,同比增长23.7%);收入同比增长6.2%至7.303亿人民币 (除去非经常性收入,公司08年上半年收入增长3.5%,至7.07亿人民币)。公司从07年5月起执行计重收费政策,因此上年同期计重收费政策仅执行两个月,所以08年上半年虽然车流量下滑,但是公司的通行费收入仍然有所增长。而且,在完成了收购湖南大有期货之后,现代投资的非经常性收入达到2,400万人民币,借款迅速降低,因此财务成本有所减少。08年1月1日起,企业税率从33%降至25%也使公司受益。

毛利率缩窄。上半年,现代投资的整体毛利率由于销售成本同比增长31.1%而从上年同期的81.1%缩窄至76.7%。2月的暴风雪天气导致公司的维护成本显著上升。此外,较高的通胀率导致公司的主要原材料成本上升,因此拉动了维护和其他费用的进一步提高。

我们认为下半年整体毛利率将高于上半年,全年毛利率达到79.1%。考虑到通胀率可能持续维持较高水平,我们认为现代投资的毛利率将在未来两年中有所降低。

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