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现代投资:车流恢复毛利增加,净利改善滞后显现

发布时间:2015-04-30    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

现代投资(000900)发布2015年一季报,营收同比增加157%至12.89亿,毛利率同比下降35.19个百分点至24.62%,实现归属净利同比增加0.48%至0.93亿,对应EPS为0.09元。

事件评论

毛利增加约1800万,净利增厚将延后显现。公司一季度收入同比大幅增加157%,而毛利率同比下降35.19个百分点至24.62%,主要是4季度收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易,在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率,考虑到大宗商品交易的利润较薄,我们判断该业务对利润暂时没有显著贡献。公路方面,今年随着潭耒高速车流继续回流和溆怀高速“断头路”通车,公司实现的毛利为3.17亿,已经比去年同期增加了近1800万。不过,由于财务费用和管理费用同比分别增加1260万和506万,最终实现净利润0.93亿,与去年基本持平。

考虑到去年公司财务费用从Q2开始显著增加(去年4个季度财务费用分别为1.10亿、1.31亿、1.16亿和1.43亿),去年Q1财务费用基数较低,因此车流增加对业绩的同比增速带动可能从2季度开始更为显著。

潭耒高速车流稳健恢复,溆怀高速受益“断头路”通车。2015年1季度,潭耒高速进入大修完成后的第二年,日均折算车流量同比增加8%,车流恢复形势良好。而2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车,今年1季度日均折算车流量2.29万辆,比2014年下半年的1.26万辆提升了82%,同时考虑潭邵高速大修带来的增量车流,预计全年溆怀高速车流同比增加80%-100%,提升业绩5000万以上。

环保与公路业务充分互补,看好环保转型突破。我们看好公司在环保领域的转型突破——环保作为资金密集型产业与现金流充沛的公路业务互补性很强,另外公司的地方国企背景增强了其获取订单的能力。去年,公司签订环保项目订单5.4亿并于11月收购中科洁能51%股权,证明其以“资源”+“资金”整合“技术”迅速切入市场的模式逐步得到验证。另外,现代环境启动新三板上市工作给予市场重估公司价值的标杆。

重申推荐。我们坚定看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑不变,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.67元和0.80元,对应19、15和13倍,重申“推荐”评级。

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