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现代投资:分流影响以及大规模的资本开支限制公司业绩提升空间

发布时间:2012-10-30    研究机构:海通证券

公司披露3季报。1至9月份,公司实现营业收入11.69亿元,同比下降18.97%;归属于上市公司股东的净利润约为4.53亿元,同比下降24.77%;基本EPS0.76元。其中,3季度单季营业收入3.29亿元,同比下降31.06%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比下降29.69%;单季EPS0.24元。

3季度公司收入、利润下滑明显。公司目前旗下有3条路产,包括长永高速、长潭高速、潭耒高速,合计里程约246.70公里,收费公路业务收入占公司合计收入比达95%,其中又以长潭路、潭耒路为主,占到收费业务的约95%。3季度公司收入、利润分别下滑幅度31%、30%,除了经济放缓带来车流,特别是货车下行外,潭耒高速提质改造工程亦产生了部分分流影响。潭耒高速公路提质改造工程自5月22日开始施工,其中一期工程为湘潭马家河互通至衡东大浦互通,全长103.952公里,已于10月17日顺利竣工通车(一期工程)。

公司主要路产位于京港澳高速公路,平行通道开通带来一定分流影响。京港澳高速湖南段的过境车流占货车比超过1/3。随着湖南高速公路建设的铺开,路网加密造成运输需求在公路网内部重新分配从而产生车辆分流或流向其他如城际铁路等通道上,预计将会给长潭路、潭耒路带来一定程度的负面影响。

(1)对于长潭高速:长株潭城际铁路将于2014年下半年通车,长株潭城际铁路包括长沙-株洲、长沙-湘潭及长沙-雷锋大道三段线路。项目建成后,长沙至株洲只需24分钟、长沙至湘潭只需25.5分钟。

(2)对于潭耒高速:平行通道包括京港澳复线湘潭至临武段2013年全线通车;岳阳至汝城至广州高速公路湖南段2013年通车等。

公司已构建起“一主三翼”的产业格局。考虑到高速公路经营有期限限制,公司尝试产业转型,目前已构建起“一主三翼”的产业格局,以高速公路建设为主体,构建以大有期货为基础的金融平台,以安迅投资为基础的财务平台,以现代威保特为基础的实业平台。但多元业务尚未开始贡献业绩。

盈利预测及投资建议。公司目前较低的估值水平主要反映了市场对其平行通道通车分流以及数额巨大的资本开支(收购大股东旗下未完工的长湘高速、醴茶高速,分别投资规模77亿元、79亿元,并将于2012年底、2013年底竣工)的负面影响。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为16.80亿元、17.73亿元以及19.17亿元,各年EPS分别为1.03元、1.07元、1.15元,最新收盘价对应2012年、2013年动态PE值为8.1倍、7.8倍,维持“中性”评级,目标价8.55元,即2013年8倍PE。

风险因素。改扩建及平行通道通车对公司车流的影响不确定;收费公路政策变化对行业影响不确定。

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